矿企如何在北美市场获得发展

　　——访隆鑫资源投资有限公司投资总监王松

　　当前矿业形势严峻，国内企业进行海外投资，因为对环境和政策不熟悉，甚至可以说是步步涉险。如何帮助企业成功避免投资决策的失误，记者近日采访了隆鑫资源投资有限公司投资总监王松。

　　王松所在的隆鑫资源投资有限公司一直专注于国内外矿业资源领域的投资并购业务，也是隆鑫控股在国内外矿产资源领域的投资平台、资源整合平台和项目对接平台。在隆鑫控股全面提出国际化、行业领先及创新管理战略的同时，王松也一直在思考矿业资源产业板块的战略规划和方向，直到不久前的北美之行，让王松感觉距离答案越来越近了。

　　记者：看到或是经历过的许多海外投资案例，哪种商业模式给你留下了深刻印象？

　　王松：我在2014年年初有幸回到北美矿业市场的中心——加拿大的温哥华，与两年前肩负外派任务不同，此次的回归让我有机会以“发现”的视角来重新看待这个市场。在不到一周的时间里，我们分别与20多家矿业公司和近10家投资银行进行了深入沟通，试图寻找潜在的合作机会，而这其中给我印象最深的仍是“HDI”。

　　HDI矿业集团（Hunter Dickinson Inc.）在全球的矿业市场上，尤其在北美，是一个值得让人尊重的名字。其独特的控股式管理模式，为旗下各矿业资产平台提供了资本与产业的无缝对接，而让国人耳熟能详的则是“2011年HDI将中国西藏谢通门铜金矿以4.32亿美元的价格出售给金川公司”的经典案例。

　　记者：HDI矿业集团都取得了哪些成功？在你看来，其成功的主要原因是什么？

　　王松：HDI最初由罗伯特·亨特和罗伯特·迪肯森于1985年创建。这两位创始人最早成立了北美金属公司 （North American Metals），并与加拿大雪佛龙公司共同开发了位于加拿大的Golden Bear金矿，三年后的1988年，将公司卖给了加拿大Homestake公司，该笔交易的总股本回报率为190%。

　　1988年，HDI旗下的大陆黄金公司开始运营，公司发现并推进了密歇根山铜金矿项目，仅用两年多的时间就实现了总股本回报率为555%。2007年2月，HDI将旗下的Detour Gold Corporation在多交所上市，致力于开发其主要矿产Detour Lake项目。2010年5月，该项目可行性研究报告完成，证实储量及概略储量为1140万盎司（3.475亿吨矿石量，按品位1.02克/吨计算）。按年均产金64.9万盎司计算，预计矿山服务期为16年。

　　2011年4月，金川集团以4.32亿加元的价格收购了大陆矿业股份有限公司（Continental Minerals Corporation）。早在2004年，HDI旗下的大陆矿业股份有限公司收购了位于中国西藏自治区的谢通门铜金矿，然后迅速推进该项目的发展，于2007年完成了项目的可行性研究报告。

　　目前，HDI矿业集团的资产组合依旧保持着完整的储备项目，覆盖了在产、矿建、开发及勘探的各个环节，项目所在地也均位于传统的、具有稳定性地缘政治的资源国家和地区，凭借多样化的专业技术实力，形成了资本运作与产业运营的无缝对接，破解了初级矿业公司融资难的“死循环”，形成了旗下资产组合优势互补、协同发展的经营模式。

　　回顾其过往的优秀业绩，“坚持为开发单一项目或同类项目组合、创建无任何关联的上市公司、专注于优势矿种的勘探开发”是HDI近30年来一贯秉承的经营思路和发展理念，这也是其独树一帜的投资风格，并且是在经历了多个产业周期后取得骄人业绩的主要原因。

　　记者：北美市场是隆鑫关注的重点区域，这有哪些因素的考量呢？

　　王松：北美的矿业产业发展非常成熟，矿种全面，市场机制、披露机制等也都十分完善、健全，能很好地保护投资者的利益。同时，与之相匹配的资本市场也十分活跃，例如世界知名的多伦多交易所已经有几百年的历史。多交所矿业板块呈现两极分化，既拥有不少大型矿业及资源类公司，这些公司通常市值在数十亿加币、甚至上百亿加币，同时也拥有数量众多的小型勘探型矿业公司，市值也就在几千万加币，甚至只有几百万加币。与伦敦、澳洲等地矿业资本市场相比，中等规模资产、产量和市值的矿业公司在多交所占的比重较小。由于多交所没有限制矿业资产的区域和发展阶段，上市门槛又低，而且又有相应的扶持政策，保护力度大，致使初级矿业公司在市场上非常活跃。

　　隆鑫之所以关注北美市场，除了上述原因，另外一个原因则是北美市场的矿种和隆鑫的战略矿种有很高的一致性。多交所矿业板块中，金、银、铜、铅、锌这几类矿种企业占到了大多数，隆鑫恰恰关注的也是这类矿种。

　　多交所矿业公司立于北美，能够很好地覆盖资源丰富的美洲国家和区域，这些国家和区域也是隆鑫所关注的地方。

　　与香港市场相比，香港虽然近几年一直在吸引矿业企业赴港上市，还为此颁布和修订了“矿业18章”，但仍然缺少充分了解矿业的成熟投资者。而且，香港资本市场占比较大的是受周期性影响较小的行业，如金融服务业、TMT等，而矿业周期性强、风险高，所以矿业公司在香港市场的估值并不高，特别是中早期的矿企，很难成功上市。但若是在多交所上市则能得到一个相对公允的估值，以及相当高的市场关注度。

　　最后，基于北美矿业产业的长久发展，TSX的规章制度建设也有几百年的历史，其在针对矿业企业的交易法则、披露机制、投资者保护等方面的制度是最健全和成熟的。

　　记者：矿业公司在北美资本市场怎样获得发展机会，实现更好的发展？

　　王松：北美市场的矿业资产信息披露非常全面，对于上市公司而言，甚至不用签保密协议就可以获得大部分的项目信息。

　　对于低估值水平的早期勘探型项目，首先要把握战略矿种和核心靶区，并进行优质资产的早期并购，为上行周期时的资产开发和估值调整做好资源储备。

　　其次要让公司“活”，就是确保交易量大，流动性强。这涉及到“股权配置”，大小股东的持股比例应合理，保证大股东在一定程度上的控制能力，同时亦能保证中小股东利益。以一个良好的公众公司的形象展现在市场上，才能更好地获得市场的认可，得到更高的估值，保证公司持续稳定发展。

　　海外投资会面对不同地域的文化冲突，以及环保、原住民等诸多问题。另外，我认为还要特别注意公司治理问题，成熟的资本市场通常不允许公司出现一股独大的情况，否则估值会受到很大程度的影响。公司在发展过程中的控制权和经营权需要反复思考，对于战略投资者来讲，决不能成为被动股东，并且要确保一些股东权利（如反稀释、董事席位、优先购买权、一票否决权等），确保双方很好地沟通与合作，实现公司的良性运转。