跳起中国的华尔兹

　　——紫金矿业集团改革与发展观察透视之海外运营与资本市场

　　诺贝尔经济学奖得主乔治·斯蒂格勒曾指出：“几乎没有一家大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的。兼并与收购是企业谋求自身发展和行业领导力的重要策略。”

　　根据紫金矿业集团董事长陈景河提出的打造“中国紫金、世界紫金、百年紫金”的构想，紫金要想跻身国际先进行列，在全球矿业舞台上占得一席之地，参与国际化并购是不二之途。近10年来，紫金矿业走向世界的航船一路扬帆，尤其是在香港H股上市和回归A股之后，其借助强大的资本市场加速海外并购，在全球范围占领资源高地的同时，也树立了一批中国矿企海外运营的成功范例。

　　陈景河曾指出，紫金“走海外发展的道路”有两个方向：一是直接做项目，也就是直接收购矿山或勘查矿山，进行自主开发；二是做资本市场，以并购手段实现发展。

　　根据紫金的实际情况提出这两大发展方向，陈景河显然有其独到的考量：一方面，紫金在多年的发展中积累了一套先进的技术和经验，尤其是针对低品位矿产品的开采开发、地质找矿和矿山资源潜力评价，完全可以使其在自主开发项目的过程中游刃有余；另一方面，良好的管理、经营和持续赢利能力，让紫金在资本市场备受投资者的青睐，丰富的融资平台和渠道为其“走出去”奠定了殷实的资本基础，使其在实施海外并购的过程中可以占得先机并“放得开手脚”。

　　紫金的“裂变式”扩张之路，事实上就是紫金人在市场经济条件下寻求资源和诸多市场要素最佳组合的过程。作为市场上最活跃的要素之一，资本的良好运营也为紫金实现内外部资源的优化配置、扩张企业经营规模、提升企业竞争力增添了强大动力。

　　改写诺顿金田的命运

　　2013年12月初，记者在安徽合肥执行采访任务时“巧遇”了一位老外——澳大利亚人Noel White。

　　年逾八旬的Noel是国际著名的矿床学家和矿床勘探学家，是浅成低温热液型贵金属矿床成矿理论和成矿模式的主要奠基人。他曾在世界上最大的矿业公司BHP（必和必拓）工作过35年，担任过该公司的总工程师。2013年9月，他还被国务院批准授予2013年度中国政府“友谊奖”。

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　　当得知记者第二天要去紫金矿业集团采访，Noel特意亮明了他的另外一个身份——紫金旗下绝对控股的澳洲诺顿金田独立股东。“这是一例非常成功的投资，显示了紫金在企业管理、资本运营和对外扩张方面非常强大的能力。”Noel高度评价紫金在诺顿的投资。他告诉记者，他曾经参与了紫金收购诺顿金田的一些具体工作。在短短一年多的时间里，他非常惊喜地看到这家公司在紫金的带领下一步步走出“泥潭”，步入良性发展的轨道。

　　2012年8月，紫金矿业通过场外要约的方式成功收购诺顿金田超过50%以上的股份，成为诺顿金田的绝对控股股东。这在当时成为中国企业成功收购国外在产大型黄金矿山的第一例。

　　诺顿金田拥有693平方千米的矿权，项目所在地卡尔古利地区更是全球著名黄金成矿带，具有较大增加资源储量的勘查潜力，而且其周边有较多商业机会。同时，该区还有较大数量的低品位黄金资源由于成本问题没有得到开发利用。

　　紫金在资源开发领域具有较强的研究开发能力，尤其在低品位、难选冶矿石处理方面具有技术优势和丰富经验。将紫金的技术优势与诺顿的资源优势相结合，必然能够进一步优化矿山的采选工艺，激活矿山的资源潜力；同时，紫金具有雄厚的资金实力和融资能力，将为诺顿金田未来的发展提供强大的融资支持和资金后盾，由此可能进一步提升矿山产能，降低成本，提高效益。

　　“从我个人来说，原来我是不太同意投资这个项目的。当地的矿业公司众多，并且拥有的矿山总体都很小，生产成本非常高。”陈景河说，“当我去现场详细考察后，我非常看好项目所在的整个区域的找矿前景。对于诺顿来说，我发现整个企业的管理、技术等很多方面都有改善空间，只要把成本观念和执行意识深刻灌输到企业的日常经营中，肯定能有效果。”

　　从收购前期的多次细致调研，到收购后的经营、管理模式的系统改革，紫金显示出在海外公司运营经验中稳妥而又灵活的一面。

　　紫金首先采取了一种与其他在澳中国企业不同的管理模式，聘请了有着丰富的当地矿山管理经验的华人陈奠民担任公司CEO，并以国内外有经验的管理与技术人员为骨干构成企业的中高层管理团队，按紫金的战略意图和国外的具体情况来管理运营企业。

　　在融资上，通过紫金集团公司担保为诺顿实现低息贷款1.05亿美元，作为其偿还历史遗留的高息贷款及新设备采购、新矿开发所需资金。

　　在技术方面，紫金组织安排地、采、选专业人员赴诺顿矿区工作，同时作为集团与诺顿公司的技术交流协作联络人，以增强诺顿公司的综合技术实力。另外，紫金从集团有关部门遴选专家，组成国内技术支持小组，作为诺顿公司的技术咨询机构，加强与总部在技术方面的合作，降低技术咨询成本。同时，紫金引导诺顿公司重新审定企业发展战略，以公司效益的提升来调整公司规划与生产。

　　通过这些措施的实施，诺顿在较短时间内完成了管理团队的平稳过渡，逐步增加了黄金产量，其生产成本也从原来的接近1400美元/盎司降至如今的900多美元/盎司，生产运营与效益收入也有大幅改观。

　　陈景河之后高度评价此次收购的重要意义，并将诺顿的运营经验作为紫金实施国际化战略过程中非常典型的例证。他表示：“澳大利亚是全球矿产资源最丰富的国家之一，也是矿业发达国家，具有成熟的矿业市场，在矿山开采技术及管理方面代表了国际先进水平。紫金矿业是个年轻的矿业公司，在‘走出去’方面也刚刚起步。收购诺顿金田公司，将给紫金矿业提供一个较好的学习平台，对于紫金矿业熟悉国际矿业市场，了解国际矿业领域先进的管理理念和体系，借鉴国际同业先进经验，提升技术与管理水平，发现国际矿业人才都将起到重要作用。”

　　用心去选择好项目

　　诺顿金田无疑成为了当前“灰蒙蒙”的大背景下一抹非常光鲜靓丽的色彩。近几年，很多中国企业大规模加速海外扩张，但往往都是在屡遭“滑铁卢”之后铩羽而归。

　　“中国企业‘走出去’失败的案例太多了，但紫金想成为为数不多的成功典型。从目前来看，紫金还算做得不错。”据陈景河介绍，从2005年以来，紫金通过设立公司、股权投资、项目并购等方式，先后在加拿大、塔吉克斯坦、俄罗斯、蒙古、南非、秘鲁、澳大利亚等国家参与了多个海外项目，而且其中的很多项目在目前矿业行业整体不景气的情况下仍然是整个集团的利润增长点。

　　对于紫金取得的阶段性成功，陈景河表示，在项目进入实际运营阶段后，紫金非常善于根据当地的实际情况制订管理方案和发展规划，并会很快地将紫金本身的管理风格和企业文化融入到项目中，实现决策能力、执行能力以及技术和成本控制优势的成功“移植”。

　　除了谨慎原则，另外一个非常重要的原因，是紫金在项目的选择和把握上的经验和技巧。用紫金专门负责对外投资和项目选择的副董事长蓝福生的话来说，紫金从来不做盲目的投资。“不管市场怎么样，我们绝不会做‘头脑发热’的事情。任何一个项目的上马都会通过详细论证，确保项目的可持续性。紫金在项目的选择上有一套自己的标准和机制。”

　　在接受记者采访时，蓝福生表示，企业选择投资的时机非常重要。根据紫金“走向海外”的两个方向，紫金在投资时机的把握上遵循着一个基本的辩证法则：在市场低迷时以并购为主，在行情走高时以勘探为主。在他看来，企业在进行对外扩张时一定要把握好市场的节奏和投资的度，“不能因为市场低迷就不敢出手，也不能因为市场火热就什么都买”，要在充分调研的基础上找准出手的最好时机。“很多企业在前几年市场还比较好的时候花高价买了些项目，到现阶段都折价不少。‘头脑发热’是国内外公司都容易犯的错误。”

　　“现在这个时期的机会非常多。我们会根据企业自身的实力和能力，掌握好节奏并把握好机会。”蓝福生说，现阶段紫金在项目选择上有几大特点：一是项目大型化，尽量避免小型项目在管理人员、风险控制等方面对于整个大局的牵制；二是项目国际化，尽量多地参与国际性大项目运作，学习国际化矿业公司的先进经验，并以国家利益和集团利益为主导，用前瞻性的眼光占领国际资源。

　　在投资区域的选择上，在很多投资者的概念中必然会优先选择那些政局稳定、法律健全、资源丰富的地区和国家。但在紫金看来，投资环境的好坏也是一个相对概念，关键是企业能否找到一条适合自身和当地国情的发展道路。

　　“西方的矿业发达国家要去，因为那里规范的政策法律和良好的市场环境会让我们的投资变得相对规范和‘简单’。但也正因为这些地方把‘账’都算得很清楚，所有开销都会按照净现值折算，因此，卖给我们的‘东西’不一定便宜也不一定优质。”蓝福生说，“中国人和西方人的文化差异也是个大问题。如果要把文化差异对项目的影响排除到最小，我认为去中亚、东南亚地区的一些国家投资会是很不错的选择。”

　　蓝福生接着说：“这些地方的法律法规肯定不够健全，投资环境从理论上来说也肯定没有发达国家好，但文化差异较小。这是影响投资的最重要的外部因素之一。另外，很多当地国家更是需要倚靠中国的发展来带动当地的发展。因此，这里的人普遍对中国人都很友好，也非常欢迎中国人去考察项目。所以，这样的投资环境可能不适合西方国家，但却很适合中国企业，只要协调好跟当地的利益分配问题，一般不会出大的问题。”

　　同时，在选择投资项目的不同矿种类别之前，一定要非常熟悉矿产品市场，要对不同矿产品的行情和走势有独到的判断。蓝福生表示，紫金在今后几年仍然看好铜、金产品，“因为我们擅长做这方面的事情，在持续低迷的行情下，可能更有利于我们去获取更优质的资源。”

　　对于海外投资，陈景河也表示，在海外项目进入正式运营后，要进行科学有序地管理，不能盲目地套用一种管理方式进行管理，而是因地制宜采用根据实际情况进行调整的方式进行管理。同时，对成本进行严格控制，只有始终维持低成本运营、把握好成本底线才能实现企业的持续盈利。更重要的是，一定要严格遵守当地的法律法规、技术规范和要求，尤其要严格遵守当地的安全环保法律、法规，建立与健全环境保护管理体系，在提高矿山绩效的同时，高度重视建立内部和谐的劳资关系，支持周边社区的发展。

　　资本运营助力腾飞

　　20年前紫金山上的那一段艰苦岁月，相信让每一名紫金的创业者都记忆犹新。

　　也许他们谁也不会想到，当年在资金、技术、装备、人才等诸多因素都绝对匮乏的条件下亲手建立起来的矿业公司，如今已经成长为总资产达669亿元的矿业巨擘。

　　总结紫金的跨越式发展过程，资本运作、技术创新和资源控制是带领其高速发展的“三驾马车”。作为中国最早实施市场化战略的矿业企业之一，良好的资本战略无疑成为紫金滚动式发展的最强大动力。

　　早在成立之初进行体制改革时，紫金就已经吹响了资本运作的前奏曲——第一次股份制改造让国有资产占比从89%降到48%，但公司总资产却从几千万扩大到了1.5亿多元。

　　2003年香港H股的“中国黄金第一股”的上市，又为紫金走向国际资本市场、走向世界矿业市场打下了坚实基础。香港上市对紫金的影响是巨大的：2003年以前，紫金本部的累计净资产不足5亿元；H股成功上市并募集资金12.2亿港元后，当年年底紫金的净资产已经达到2000年公司股份制改造时的13.7倍；公司市值在当年年末为84亿港元，为2000年公司股份制改造时股本金的58倍；2007年公司市值最高之时更是达到近1510亿港元。

　　为加快国际化步伐，2007年初，紫金董事会做出了回归A股的决策。时间仅仅过去11个月，在当年12月26日，紫金矿业回归A股上市的申请顺利通过了中国证监会发审委的审核，其每股面值0.1元的发行方案也开创了中国股市低面值股票发行的先河。

　　2008年4月25日，紫金矿业A股上市仪式在上海证券交易所大厅隆重举行。作为国内首家以0.1元面值发行A股的公司，紫金的此次发行备受瞩目。紫金矿业此次共计发行14亿面值0.1元的股票，上市当天面值0.1元的股票以9.98元开盘，最终以13.92元收盘。回归A股，紫金共募集资金99.82亿元。

　　有人评价说，紫金矿业回归A股市场，不仅意味着一家世界级黄金企业的回归，也为中国的资本市场增加了一个新的大盘蓝筹股，使国内的黄金上市公司增添了领头羊，更是给中国投资者带来了分享中国最大的黄金生产企业的发展成果的投资机会。此外，紫金以0.1元面额发行A股股票，也标志着中国证券市场进一步与国际接轨，是中国证券市场的重大创新。

　　上市并不是最终目的，上市只是让企业发展壮大的手段。上市的成功让紫金从简单的生产经营逐步过渡到生产经营与资本经营相得益彰。逐步成熟的资本运作手段也让紫金在实施国际化扩张的全球战略中“底气十足”。在“A+H”上市取得成功之后，为了更好地融入国际金融市场，紫金开始不断探索、搭建新的融资平台。

　　2011年，在国际欧债危机影响和国内宏观调控等复杂经济形势下，国内银行银根紧张，企业直接融资难度增大，融资成本大幅上升。同时，紫金外部融资环境因为“7·3”和“9·21”事件的发生受到一定的影响。但在当时，紫金的投资、项目建设等资金需求却有增无减，特别是20万吨铜冶炼项目建设和原料采购资金需求巨大，海外项目并购资金需求也大幅增加。

　　为此，紫金在充分分析国内外资金市场形势和银行融资产品的基础上，创新性地在香港成功发行了期限5年、票面利率仅为4.25%、总额4.8亿美元的债券（与中银国际合作），同时创造性地开展了融资性黄金租赁业务，两项累计融得低成本资金折合人民币约70亿元，可节约融资成本折合人民币约为3.8亿元（不考虑未来人民币升值情况），若考虑未来人民币升值因素，则可减少融资成本超过10亿元人民币（在总年限内）。这些创新融资工具和渠道，不仅为企业节约了融资成本、解决了集团的资金需求，而且扩大了紫金在国际资金市场的影响力。

　　为了实现产业与金融资本的紧密结合，加快“走出去”的步伐，2012年10月27日，紫金与国家开发银行签署开发性金融合作协议，融资总量达到300亿元。

　　根据协议，国家开发银行将发挥福建分行、香港分行联动作用，助力紫金借助香港平台所具有的境外融资优势，开展境外资源开发、收购兼并等海外战略，并提高防范和化解金融风险的能力，提升整体竞争力和国际竞争力。

　　同时，国家开发银行将发挥资金规模大、期限长、资金来源稳定和信用等级高等优势，支持紫金的业务发展战略，对紫金实施的资产并购重组、各业务板块的基本建设和技术改造项目及其他经营性业务提供长期稳定的金融支持，并担任紫金矿业的融资顾问，提供银团贷款、债券承销咨询、财务顾问等金融服务。

　　此次紫金与国家开发银行建立全方位战略合作关系，对于夯实紫金国际化基础，实现建立高技术效益型国际特大矿业集团的目标具有重要意义。

　　2013年，在整体资金市场形势严峻的情况下，紫金审时度势，通过严格分析市场后，在5月底的股东大会审议并通过了发行总面值100亿元的中期票据的决定，期限为5年。到10月底，首批25亿元中期票据如期发行成功，发行利率为5.7%。募集到的25亿元资金可用于置换高利率银行贷款。这对于公司开辟新的直接融资渠道，有效调整公司债务结构和降低融资成本具有十分积极的促进意义。

　　资本市场为紫金带来了一个又一个“惊喜”。也正是通过资本运营，紫金在又好又快发展、迅速做大做强的过程中发生了多方面的变化。

　　第一，紫金按照现代股份制企业的要求完善了公司的组织架构。以规范化管理促进企业股权结构和产业结构的合理化，生产经营、开发投资、融资和资本运营之间功能协调，成为了企业健康发展的制度保障。

　　第二，紫金一直坚持产业发展与资本运营紧密结合。通过多年的发展，紫金已经有了明确的企业定位和清晰的产业架构，其资本运营一直都围绕和服务于公司的产业发展战略，尤其表现在紫金的海外项目运营和资源战略上。

　　第三，紫金实现了企业经济实力与品牌优势的有机结合。通过上市和多种融资平台的建立，企业的经济实力大大增强，紫金在国内外矿业界的知名度迅速提升。随着品牌知名度的提升，紫金在国际资本市场更有竞争力，也吸引了众多优秀人才的加盟。

　　第四，广大股东利益与企业获得同步发展。无论是“原始股”解禁造就的几十名亿万富翁、几百名千万富翁，还是A股、H股市场上的广大投资者，紫金给广大股东的回报是丰厚而惊人的。广大股东对企业管理层的充分信任，也让紫金朝着“没有最好、只有更好”的方向不断前行。

　　第五，紫金对国外市场的研究开发因为资本运营力度的加大而不断加强。紫金在股市募集的资金有很大一部分被用于企业的境外投资、经营业务及后续开发项目，采用合作经营、参股或控股经营、资产并购等多种资本运营方式，不断在国外占有资源，熟悉国际资本市场的法律法规和管理经验，为进一步减少投资风险和实现国际化融资打下了稳步发展的基础。□