1.事件
　　(1)公司发布2012年年报,实现营业收入37.15亿元,同比下降18.55%;归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比下降1.3%,实现每股收益0.275元,同比下降4.4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.99亿元,同比下降38.6%,相当于每股收益0.142元,同比下降40.4%;基本符合预期。
　　(2)公司发布2013年一季报,实现营业收入15.02亿元,同比增长86.8%;归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,实现每股收益0.15元,同比增长150%,扣除非经常性损益后的每股收益0.12元,同比增长120%,略低于预期。
　　(3)分配方案是10送3转2派0.5元(含税)。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、投资收益未确认影响去年业绩,煤化工火灾主要影响今年2季度
　　公司于2012年9月同意将全资子公司瓜州物流持有伊吾能源9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资有限合伙企业,控股股东广汇集团以相同价格同步转让其持有伊吾能源6%的股权,公司预计此笔股权转让会带来9.894亿元的净收益,折合每股收益约0.28元;由于新疆自治区政府拟将淖毛湖煤田东部勘查区域按总资源量"一家一半"重新划分,划分后广汇拥有资源量合计约35.12亿吨,股权转让的资产的矿权手续尚没办理完毕;尽管款项已收到,但暂不确认损益而较大影响了去年的面上业绩。
　　今年4月6日,公司煤化工甲醇项目的煤气水贮槽发生火灾进而损坏备煤车间部分上煤廊道,主装置区不受影响,目前煤制甲醇项目已停车,具体原因仍在调查中,煤化工项目可能将停车2-3月,主要影响2季度业绩约1毛5(包括直接损失和2季度未开车而折旧仍计提)。
　　(二)、哈密煤化工项目的恢复爬坡要等到下半年
　　哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目真是好事多磨,自2011年9月15日全部建成并进入试生产以来,经过了一年多的试车调试,于年初转固投产,但火灾则延缓爬坡进度至少约1个季度。从今年1季度业绩来看,与可研比,LNG从5亿方增加至6亿方,中油翻了2番超过10万吨,石脑油增加了1.7倍至4.7万吨,收入将达到40多亿(可研收入30多亿);煤化工甲醇项目单季度在负荷5-6成的情况下贡献利润在2.5-3亿元之间,从中也可以看出负荷若达到9成以上,年化有望贡献净利润在20亿左右,已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测,这将大大打消之前部分投资者对于该项目盈利的质疑和担忧;这个项目的投产到达产,将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后,近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。
　　(三)、煤炭销售行情开始企稳
　　去年国内宏观经济增速下行,公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮,河西走廊以西的煤炭需求量甚至只有往年的1/3,为近60年来最差的一年,公司2012年外销煤炭约690万吨,扣除少数股权后贡献净利润约3亿元;公司于去年5月完成柳沟物流园快装系统工程并配置增加LNG重卡、8月完成淖柳公路二期沥青化工程后,淖柳公路的煤炭运能已达到2000万吨;公司计划今年煤炭产量不低于1800万吨,其中自用在400万吨左右,外销将达1400万吨,有望公司净利润7-8亿元;14年淖红铁路通车之后,一期输送设计能力为6000万吨,将为广汇煤炭外销量打开5000万吨级别甚至以上的空间。
　　(四)、公司规划5年建565个加注站,有利于LNG营销,利润率也可观
　　公司目前实施126个加气站,加气站推广前几年不及预期,是“先有鸡还是先有蛋”的问题,前几年一方面西北地区也没有富余的LNG气源,另一方面是LNG车数量偏少而使社会力量建加气站的动力不足;去年开始情况有了变化,主要是包括三大油在内的许多企业有动力来建LNG加气站,沿海LNG和西气东输二线的中亚天然气在目前天然气价格下的亏损很大,而车用LNG价格则高达接近4元的盈利空间很大。公司目前LNG只有不到4亿方,今年随着甲醇联产LNG项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产,公司LNG产量将接近10亿方,明年产能达到15亿方;接下去5年包括富蕴煤制气40亿方,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到77亿方;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。
　　加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。我们从去年的鄯善3.14亿方LNG经营状况可以看到,净利润3.69亿元,相当于盈利1.17元/方,这主要得益于车用气等实现价格高的用气比例的提升;我们相信,公司甲醇联产LNG、吉木乃LNG等投产后,总体盈利实现1元/方以上的问题应该不大。
　　(五)、煤炭分质利用将大幅提升淖毛湖煤炭资源价值
　　公司淖毛湖煤炭之前在煤炭外销和煤化工甲醇项目调试中,一度被“错怪”为“太潮湿”、“挥发性高”;经公司与国内外专家反复研究论证而重新认识到:淖毛湖煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。根据工艺流程方案,1000万吨煤炭分质处理综合利用项目分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,当年即可形成收益;第二步为煤焦油加氢(含提酚),产生的荒煤气一半用于制氢、一半用于发电;项目全部建成后的附加值最高产品为轻质燃料油,预计性能接近柴油。
　　公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装置,获得了较好的经济效益。按照公司的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,略高于刚投产的哈密120万吨甲醇联产LNG煤化工项目,甲醇项目按测算,相当于是500万吨煤炭的转化贡献20亿元左右的利润,吨煤净利润也在400元/吨左右;这里的核心还是赚了公司煤炭只有50多元开采低成本的钱。
　　煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,按此技术工艺,可以支持8000万吨以上的煤炭资源就地转化;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。
　　该项目主要的潜在风险在于,届时煤焦油和燃料油等是否也纳入消费税范畴;按保守算,若出现60万吨左右的产品要缴纳类似柴油一样的消费税,相当于缴扣6亿元,即便这样,按照可研的巨大利润空间来看,影响也不会很大。
　　3.投资建议
　　公司继2011年剥离房地产开发和销售业务后,积极退出非能源业务中的商品贸易业务和商铺租赁业务,将控股子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司26.96%股权进行置换,至此,公司非能源业务已按规划全部退出。今年是公司全面退出非能源业务后的第一年,公司将迎来几个重要节点:煤化工一期甲醇联产LNG项目将恢复并负荷爬坡,吉木乃LNG有望上半年投产,淖红铁路有望今年主体建成,哈国斋桑油气项目、富蕴新能源煤制气前期工作、宁夏中卫LNG转运分销基地、江苏启东综合物流项目将进一步推进,煤炭分质综合利用项目将于明年3月底完成一期1000万吨的前半段干馏部分。
　　公司业绩将进入逐步释放期,尽管煤化工火灾会影响今年业绩约1毛5,但中能颐和股权转让收益将计入约2毛8业绩,今年业绩仍将比较可观;我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.85元和1.40元,维持“推荐”评级。（银河证券）