下调昊华能源13年业绩至0.44元/股(原0.64),对应13年PE25.9倍,不具备估值优势。下调公司盈利预测主要是预计海外煤价今年将有所下滑,下调公司无烟煤价格增速假设。昊华能源中长期内生成长性较好,资源持续扩张,600万吨产能红高粱矿有望于14-15年投产,昊华能源非洲海外项目也已于13年初获得实质性突破,故维持“增持”评级。
　　昊华能源12年实现每股收益0.75元/股,同比下降30.6%,低于申万预期0.84元/股。公司12Q1~Q4单季实现EPS分别为:0.38元/股,0.18元/股,0.15和0.04元/股(环比下降67.7%,同比下降70.9%)。公司12年营业收入69.3亿元,同比下降0.25%;实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比下降30.6%。
　　昊华能源12年实现原煤产量1030.87万吨,同比增长17.5%,增量主要来自高家梁矿(+161万吨),本部无烟煤产量较11年下滑7万吨至493万吨;煤炭销量1358.31万吨,同比增长24.9%。
　　昊华能源4季度煤价下滑明显,外加集中计提成本,使得4季度业绩低于预期。
　　12Q4无烟煤销量环比大幅回升,其中无烟煤出口量和国内销量分别为50万吨左右和110万吨左右,较3季度110万吨左右的销量水平明显回升。全年无烟煤出口均价1103元/吨,同比下滑9.6%。12Q4国内无烟煤售价为555元/吨左右,环比三季度下滑20.8%(12H1均价736元/吨,Q3均价700元/吨左右),使得全年无烟煤国内销售均价降至673元/吨,同比下滑11.5%。高家梁矿全年实现产量538万吨,其中下半年实现288万吨,环比增加15%。3季度高家梁矿煤炭不含税价加速下滑至130元/吨后,4季度煤价回升至150元/吨左右,全年综合煤价171元/吨,同比下滑17.5%,全年实现净利润1.3亿元。公司于4季度集中计提成本,推算得到12下半年国内销售无烟煤吨成本环比上半年增长6.0%达到420元/吨;另外,12下半年无烟煤国外销量环比下滑15%,国外销售单位成本环比增幅达15%至480元/吨左右。全年本部吨煤生产成本410元/吨左右,同比增幅达13.2%。
　　昊华能源4季度管理费用集中计提较明显,但较往年平滑。4季度公司公计提管理费用1.98亿元,环比增长26.3%。12年四季度管理费用率分别为:6.8%、9.3%、10.4%和11.8%(11年为8.3%、6.3%、7.8%和12.6%)。
　　(文章来源：申银万国)