公司于8月20日发布18年半年报：2018年上半年实现营业收入103.41亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长34.34%；EPS为0.14元。18年第二季度实现营业收入54.34亿元，同比增长20.02%；归母净利润3.27亿元，同比增长29.17%；EPS为0.06元。公司中报业绩符合我们此前预期，作为国内铅锌矿产龙头，我们认为公司具备优质资源优势，盈利能力领先行业，预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元，维持公司“增持”评级。

　　矿冶生产按部就班，铅锌冶炼产量稳步提升

　　据半年报，18年公司计划产出精矿含铅锌37.5万吨，精炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际产出铅锌金属量17.09万吨，其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨，其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司报告期内铅锌冶炼产量同比增长9.2%，公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产，我们预计18-20年铅锌金属产量仍将稳步提升。

　　优质资源盈利能力领先行业，矿山产能仍有提升空间

　　根据半年报，公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%，远高于国内外铅锌矿山的开采品位，在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度，彝良等矿产能在配套提升中，我们预计新增产能逐步释放，至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报披露，公司铅锌金属储量超过3000万吨，其中国内铅锌资源储量超过700万吨，资源储备具备优势。

　　锗资源持续开发，推进伴生金属综合利用

　　据年报，公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨，年产锗精矿（含锗）30余吨，占全国锗金属产量的25%左右。18年3月，董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》，拟设立锗产业全资子公司，提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司依托丰富金属资源，不断推进增储勘探项目；同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务，提升冶炼环节的增值创效。

　　金属产量稳步提升，维持“增持”评级

　　由于铅锌价格下行，适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元，归属母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元，较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%，对应PE为16、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平18倍，由于公司为铅锌行业龙头，给予一定估值溢价，给予公司18年18-20倍PE区间，对应公司目标价为5.04-5.60元（原为6.67-7.25元），维持“增持”评级。