黄金同时具备货币、商品和金融属性，在不同的历史和经济条件下，会展现出不同的属性。其不同属性的展现，同样也会主导出完全不同的价格运行轨迹。

　　基于货币属性来考虑，黄金将进入大熊市

　　2014年黄金市场表现虽然平淡无奇，但却让诸多投行看错了点位，错得最“理直气壮”的是高盛。高盛从2014年年初开始看空黄金，建议投资者做空黄金，到9月份高盛商品研究主管杰弗里·卡瑞依然斩钉截铁地说，黄金在2014年年底前将跌至1050美元/盎司（实际最低也仅到了1130美元/盎司）。高盛等之所以如此坚定地看空黄金，也是有一定逻辑支撑的。

　　黄金是典型的“非美货币”。2015年货币市场预期最强烈的两件事，一个是美联储加息，另一个是欧洲央行和日本央行的宽松货币政策。美元指数当中，欧元和日元占比接近70%，欧元和日元的持续贬值对美元指数的抬升可能依然贯穿整个2015年，再加上美联储升息预期（美元正处在历史性利率低位，利率的上升空间较为明显），美元指数的走强，使外汇市场将彻底压制黄金的货币属性。1995年至2001年的历史可能会重演。

　　1995年至2001年间，美国国内生产总值（GDP）增长平稳，除了2001年发生“9·11”事件影响了当年GDP之外，1995年至2000年美国GDP增长速度从4.7%上升到了6.4%，期间通胀数据也得到了很好的控制，平均年通胀率还不到2.5%，美元指数从80升到了120，国际金价则从400美元/盎司一路下跌至接近200美元/盎司。

　　1995年至2001年黄金出现大熊市的主要背景有：美元指数持续走强、美国经济稳步上涨、市场通胀水平较低。这跟此时美国进入的经济周期似乎非常类似。目前市场上推断黄金进入大熊市的理由大部分基于此。

　　基于商品属性来看，黄金将维持现有价格

　　2014年中国黄金消费需求有所下降，前三个季度的消费量达到755吨。印度第三季度黄金消费数据就已经超越了中国，重新回到了黄金消费第一大国的地位，预计印度全年的黄金消费量将高于950吨。中印两国在实物黄金市场的消费占全球消费的50%，对稳定和继续促进黄金市场消费有明显的带动效应。

　　就在“中国大妈”疯狂抢购黄金，以至于透支了2014年消费数据的情况下，2014年中国的黄金消费总量或许依然能够保持在1000吨上方，再加上印度在逐步降低对黄金进口和消费的限制，使得整个2014年虽然美元强势、全球股市等信用资产吸引力较强，黄金却依然保住了较为稳定的价格和需求。正是因为实物市场需求的支撑，在整个大宗商品市场普遍大跌的情况下，2014年黄金价格的跌幅只有1.5%，而与黄金密切相关的国际原油价格暴跌47%、铜价格跌15%、白银价格跌17%、铂金价格跌10%。

　　展望2015年黄金实体供需市场，投资者需要关注更多侧面信息。过去几年中国黄金产量均是全球第一，而2014年8月~10月，中国的月度黄金产量增长几乎停滞。南非金矿企业金田公司（Gold Fields Ltd.）的首席执行官尼克·霍兰德就表示，矿业公司的成本大都高于现货金价，明年资产减计的可能性增加。

　　如果基于实物消费市场，仅首饰等主要消费领域带来的需求支撑，就能消化大部分黄金的产能，以实物消费为基础来判断2015年金价的话，黄金市场依然能够保持大体的供需平衡，维持现有价格的能力足够。

　　基于金融属性，黄金随时有可能转变方向

　　诸多商品都具有一定的金融属性，但与黄金在金融资产当中所扮演的角色相比，其他商品的金融属性从避险作用、资产隐匿、流动性和国际认可度等方面来看，都很难相提并论。正是由于全球目前依然处在一个由“信用”为主导的金融交易时代，黄金的金融属性更加不可忽视，各种影响到“信用”的事件都会影响到黄金价格，包括战争、债务违约、能源危机、货币贬值、外汇储备调整、实行资本管制等，而这些事件很多时候是不可预测的。

　　1971年美国放弃金汇兑本位制（可视为美元违约），3年后金价从40美元/盎司涨到了180美元/盎司；1979年中东石油危机，1年后金价从200美元/盎司涨到了800美元/盎司；2001年“9·11”事件后，金价一发不可收拾，到2008年已从300美元/盎司涨到了1000美元/盎司；2011年8月5日标普宣布下调美国主权信用评级，金价在而后不到4周的时间里暴涨了300美元/盎司。

　　纵观黄金脱离金本位之后的市场化道路，更多的突发性，甚至是颠覆性行情，往往由不可预知的因素触发。一个重大的国际事件，就能主导一波非常明显的黄金行情。总之，2015年的黄金市场对于持不同观点的各类投资者来说，均值得期待，更值得冒险，市场的魅力正在于此。