钯金是2013年唯一实现上涨的贵金属（+1.7%），同期铂金、黄金和白银价格纷纷走跌。钯金2014年继续领跑，今年前11个月钯金价格累计上涨13.1%，再次跑赢了其他贵金属。近期卢布贬值导致钯金短期被误伤。

　　钯金的强势表现得益于需求稳定而供应存在隐忧。众所周知，现货钯金比铂金供应紧张。据悉，今年早些时候南非出现罢工时，钯金供应某种程度上说一度中断（虽然幷不严重），而铂金供应稳定，大体上未受影响。我们预计今年现货钯金供应可能面临11.78亿盎司缺口，而2013年短缺9.32亿盎司。俄罗斯和西方国家围绕乌克兰问题上的地缘政治紧张关系，同样加剧了俄罗斯钯金供应可能中断的担忧，进一步对钯金价格起到了支撑作用。

　　钯金的上涨一路所向披靡，然而第三季度突然遇阻，主要是因为消息称，Norilsk Nickel正在与俄罗斯央行讨论购买至多20亿美元现货钯金。该消息拖累钯金暴跌，因为市场将此解读为这意味着俄罗斯央行所持有的钯金规模可能大于市场最初的预期。然而，当世界上最大的钯金生产商之一正在讨论从央行手中购买其所生产的金属，我们应当知道未来钯金供应可能面临问题。

　　俄罗斯经济受到了近期油价大跌的重创。如果油价不能迅速回升到100美元的水平附近，2015年俄罗斯经济可能萎缩。然后，俄罗斯不仅仅只有油气资源。现在俄罗斯是世界上最大的浓缩铀提炼国，幷且在中东国家建造核电站。明年日本重启核电，中国计划在未来六年将国内核电发电机组扩大80%，这些对于俄罗斯未来的核能事业来说都是积极的因素。此外，截至10月末俄罗斯拥有4290亿美元储备。因此，俄罗斯幷不会像市场最近揣测的那样急于以现货钯金换取现金。从公司角度看，Norilisk Nickel占据着显著的市场份额，幷且正受益于油价下跌以及西方制裁导致的卢布贬值。该公司以卢布计价的成本下滑，而主要以美元计价的营收实现增值。上周钯金市场对卢布暴跌做出的也许只是浅显的膝跳反应。

　　钯金的主要需求来自汽车催化剂，2014和2015年汽车催化剂需求将连创新高，这同样将对钯金价格起到支撑作用。据估测，2014年来自汽车催化剂的钯金需求增长4.0%，2015年将增长5.4%至690万盎司。增长主要是受替代铂金、世界不同地区对汽车尾气排放的要求更加严格以及北美和中国燃油车占据主导的市场汽车销量旺盛所推动。另外，未来几年废料回炉增加，应当能够在一定程度上帮助缓解供需不平衡。

　　我们预计2015年钯金将继续跑赢其他贵金属。钯金市场将继续供不应求。如果不爆发罢工运动，供应短缺程度可能缩小。我们预计，2015年钯金价格将达到950美元/盎司，较2014年预期均价上涨19%。

　　(汤森路透GFMS贵金属高级分析师李冈峰)